NetEnt är en leverantör av mjukvara till bolag som tillhandahåller gambling online. Lite mer slarvigt uttryckt så levererar bolaget digitala enarmade banditer (slots).
Jag har följt bolagets framgångar under flera år men alltid tyckt att aktien varit för dyr då P/E ofta legat i spannet 30 till 45. För några dagar sedan vinstvarnade bolaget inför släppet av Q4 och aktiekursen skickades ned till 45 kr vilket är mer än en halvering från forna toppnivåer. Jag har valt att investera här och nedan är en kort förklaring till varför.
Historik
NetEnt är en avknoppning från Betsson och har en fin historik att visa upp. Både vinst och omsättning har i princip stigit varje år med undantag för vinsten som utvecklades i sidled 2010-2011 .
Historik över omsättning, resultat och utdelning
Siffrorna för 2017 är estimeringar utifrån vad bolaget kommunicerat och jag räknar med att utdelningen ligger kvar på 2017 års nivåer även om VD höll dörren öppen för en potentiell höjning vid den senaste telefonkonferensen.
Några snabba investeringstankar
Under senaste året har jag fått ett mer defensivt tänk och varje aktie som plockas in vägs stark mot den potentiella nedsidan - såkallad margin of safety. NetEnt är därmed inte inplockad för att det ska bli en kursdubblare på kort sikt, inte ens på medellång sikt. Bolaget är istället införskaffat för att de har stabila kontinuerliga kassaflöden och kan växa på befintlig kund samt på nya marknader utan att tappa sina marginaler.
NetEnt är ett klassisk "hackor & spadar" bolag vilket gör att de kan bibehålla goda marginaler när de går in på nya marknader då det är deras kunder som får stå för marknadsförings-kostnader, mm. Omsättningskatalysatorer för 2018 är framför allt England, Italien och Spanien men även USA-marknaden börjar öppnas upp mer där Pennsylvania ligger närmast i tid att införa regleringar, vilket är ett krav för att NetEnt ska bege sig in på marknaden.
Den underliggande gamblingmarknaden fortsätter att växa, om än inte lika stark som tidigare, med en förväntad tillväxttakt på 6% årligen fram till 2022. NetEnt har tidigare växt betydligt snabbare än marknaden och ett modest antagande blir att bolaget bör kunna växa något snabbare även fortsättningsvis. Jag skissar på en omsättningstillväxt på 8-14% och att skalfördelar kan leda till att resultatet växer något snabbare, gissningsvis 10-16% under 2018. Givet bolagets historik, är detta inte några imponerande siffror, å andra sidan är det svårt att se någon direkt nedsida från dagens nivåer då bolaget dels har en backlog på 33 kunder och dels har en hög utdelningsprocent vilket skyddar aktien från ytterligare nedgång. Bolaget var dessutom extra tydliga, i samband med vinstvarningen, att meddela att utdelningen för 2018 minst kommer vara i nivå med 2017 vilket motsvarar 5%.
På lite längre sikt finns tillväxtmöjligheter i USA (om marknaden öppnas upp) samt i Asien och Latin Amerika. Bolaget satsar även på Live Casino men är här öppet ödmjuka för att sina konkurrenter, framför allt Evolution Gaming, har kommit betydligt längre än dem inom området. NetEnt har även satsat inom VR Casino, tekniken är dock i sin linda och några intäkter inom området är ej att vänta i närtid.
NetEnt värderas just nu strax under P/E 20 och man får gå tillbaks till 2009 för att hitta en så låg värdering av bolaget. Just nu ser tillväxtmöjligheterna tämligen begränsade ut och bolagets VD duckar så gott han kan när frågor inkommer om gammal tillväxttakt på 30 % kan förväntas framgent.
Bolaget har under senaste ett och ett halvt året, kvartal efter kvartal, underlevererat jämfört med marknadens förväntningar och flera insiders har sålt aktier. Marknaden har straffat aktiekursen som mer än halverats från toppnoteringen sommaren 2016.
Det starka kassaflödet med de repetitiva intäkterna lockar dock. Enligt mig är det precis denna typ av bolag som potentiellt skulle kunna överraska positivt på medellång sikt samtidigt som nedsidan, åtminstone baserat på vad vi vet idag, är tämligen begränsad. Jag har valt att ta en mindre position i bolaget men hade önskat se någon form av insiderköp för att vara helt komfortabel med min nya investering.
Vad anser du om NetEnt? Bör man köpa, behålla eller sälja?
Disclaimer: Ovanstående är endast några korta reflektioner för att kommentera hur min sin på NetEnt framtid är och reflektionerna kan innehålla faktafel. Vid investeringsövervägande rekommenderas starkt att göra en egen analys av företaget. Jag äger aktier i bolaget.
Aktie: Straco Corporation Ltd Ticker: SES:S85 Notering: Singapore Exchange Market Cap: 4,6 miljarder SEK Kurs: 0,83 SGD Direktavkastning: 3 % Courtage: Maxcourtage hos Avanza Införskaffande: Telefonorder hos Avanza Äga i: Vanlig depå hos Avanza.
I september 2017 skrev Gustav om Straco Corporation Ltd (Straco) på sin blogg och det var ett av sju bolag som då ratades. Jag har dock valt att kika lite närmare på bolaget och gillar vad jag ser.
Straco äger attraktioner i Singapore samt Kina, grundades 2002 och noterades två år senare på Singapore-börsen. Bolaget flyger till viss del under radarn då det är få (inga?) analytiker som följer dem. Aktiekursen hade sin toppnotering i april 2015 och har sedan dess varit på en långsam resa söderut och är numera ner 20% sedan toppen. Värderingen är attraktiv men det finns viss risk för en value-trap. Jag tror dock på det motsatt och nedan är min bild av företaget och varför en investering kan vara intressant.
Företagets attraktioner
Bolaget har fem huvudattraktioner och dessa gås kort igenom nedan.
Företagets flaggskepp är Shanghai Ocean Aquarium (SOA) och öppnades 2002. SOA är ett av världens största inomhusaquarium med över 15 000 fiskar och 450 olika arter. Anläggningen kan stoltsera med världens längsta undervattenstunnel som är 155 meter lång och har 270-graders betraktningsvinkel. SOA har fått 4 av 5 i snittbetyg bland 850 omdömen på Tripadvisor.
Shanghai Ocean Aquarium
Den som varit i Singapore har säkert noterat att det finns ett gigantiskt pariserhjul, Singapore Flyer, mitt i staden. Denna förvärvades från ett konkursbo under 2014 och redan ett år efter förvärvet var pariserhjulet lönsamt. Utöver biljettförsäljningen finns flera restauranger och partnersamarbeten som bidrar starkt till Stracos kassaflöde. Singapore Flyer har fått 4,5 av 5 i snittbetyg bland 14 756 omdömen på Tripadvisor.
Singapore Flyer
Ön Xiamen är ett populärt resmål och ligger i anslutning till kusten mellan Hong Kong och Shanghai. På ön, som det går flera stora broar till, har Straco ett aquarium som heter Underwater World Xiamen (UWX). UWX förvärvades under 2007 och är ungefär två tredjedelar av storlek på SOA som nämns ovan. UWX har fått 3,5 av 5 i snittbetyg bland 46 omdömen på Tripadvisor.
Underwater World Xiamen
Öster om Xi'an ligger berget Li Shan. Här äger Straco Lintong Lixing linbanan som är 1,5 kilometer lång och tar besökarna hela vägen upp till Hua Qing Palace. Linbanan är bolagets första attraktion och förvärvades innan bolaget noterades.
Lintong Lixing linbanan
Straco innehar även byggrättigheterna till Chao Yuan Ge som ligger vid anslutningspunkten till Lintong Lixing linbanan.
Fiktiv bild av Chao Yuan Ge
Videopresentation av företaget
Under Singapore Business Awards 2017 vann Straco the Enterprice Award och i samband med detta gjordes följande fem minuters video där VD förklarar verksamheten.
Historik & Nyckeltal
Sedan noteringen 2004 är omsättningsökningen (CAGR) 18% och resultatökning (CAGR) 42% (27% räknat från 2005). 2007 startade bolaget med utdelningar och den har höjts nästan tiofaldigat fram tills idag. Viktigt att poängtera här är att bolagets utvecklingen sedan noteringen 2004 inte är dopad med några nyemissioner alls.
Historik över omsättning, resultat och utdelning
Bolaget har en fin lönsamheten med ROE på 20% och ROA på 14%, det är dock lite knepigt att hitta relevanta jämförelseobjekt att benchmarka mot. Ett alternativ är att jämföra mot amerikanska Six Flags som också har olika former av nöjesparker och attraktioner. Six Flags har mycket sämre lönsamhet och tillväxt men värderas till dubbla P/E-talet jämfört med Straco.
Stracos direktavkastning ligger på 3% men kassaflödet är mycket starkt och om bolaget vill kan de dubbla utdelningen. Bolaget fokuserar istället på att bygga kassa, vilket på tolv månader ökat med 19% till 1,2 miljarder SEK. De betalar även av på sina räntebärande skulder som idag uppgår till 0,4 miljarder SEK dessutom har de återköp av aktier.
Bolagets handlas på P/E 14,5 men justerat för kassan hamnar P/E på 10,5.
Investeringscase
Bolaget har sitt huvudkontor i Singapore och grundaren, Wu Hsioh Kwand, är även bolagets VD. Han har suttit på den positionen sedan bolaget grundades och äger 52% av aktierna. Generellt är det alltid attraktivt med en VD som äger mycket aktier då det blir en form av garanti för att denne agerar i aktieägarnas intresse. En risk i detta fallet, som inte bör negligeras, är att VD/huvudägaren väljer att lyfta ut bolaget från börsen, speciellt ifall kursen kommer ner till ännu mer attraktiva nivåer.
Som en direkt följde av Kinas ökade välfärd har inrikesturismen ökat med 13% årligen under 2009-2016 och spås öka även fortsättningsvis. Detta bör gynna Stracos attraktioner i Kina som står för 67% av koncernens totala intäkter. Att ha attraktioner i Kina är dock inte utan risk. Utöver en valutarisk, då Straco redovisar i Singapore-dollar, finns en politisk risk vilket Straco för ett par år sedan fick erfara när de lokala myndigheter i Kina valde att reglera hur mycket turister som fick åka till Gu Lang Yo där Stracos UWX ligger. Den bakomliggande orsaken var att Kina försöker få med Gu Lang Yo på UNESCOs världsarvslista och därför behöver begränsa turistantalet. Dessutom hölls BRICS Summit under sommaren 2017 vilket gjorde att myndigheterna begränsade trafikinsläppet ytterligare till ön. Dessa två faktorer ledde till att UWX har gått miste om en hel del intäkter (ner 30% YoY) under det senaste året.
Bolagets kassako SOA ligger i Shanghai och är mycket populärt. Turister som besöker staden får dock allt mer attraktioner att välja på. 2016 öppnade Disneyland och sommaren 2018 öppnar Shanghai Haichang Polar Ocean World (SHPOW). Hur dessa långsiktigt kommer att slå mot SOA är svårt att veta. Det är rimligt att anta att SOA får spill-over effects från en ökad turism till Disneyland då många familjer troligtvis väljer att besöka båda attraktionerna då de ligger relativt nära varandra. Gällande SHPOW lär det hämma kundbesökandet till SOA, hur mycket återstår att se.
Vänder vi blickarna bort från Kina och till bolagets andra land, Singapore, ökar turistantalet kontinuerligt och ligger senaste året på +5 %. Ser vi till hur mycket turister spenderar är ökningen 10% jämfört med föregående år. Detta bör fortsätta att gynna Straco vars stora intäktskälla i landet är Singapore Flyer som står för 32 % av koncernens totala intäkter.
Bolaget har sedan notering 2004 endast gjort två stycken förvärv, UWX samt Singapore Flyer. Blickar vi framåt lär det även fortsättningsvis bli mycket glest mellan förvärven (även om Straco har en gigantisk kassa som tillåter detta). VD är tydlig med att de är mycket restriktiva till nya förvärv och att det oftast går många år innan ett nytt sker. I The Business Times säger han följande: “Every year, we assess many potential projects but we usually have to walk away because of key factors such as location and infrastructure. Being careful stood us in good stead because we are able to build a strong cash reserve that we can use when a good opportunity comes our way,”
Ljuv musik i mina öron då jag generellt är skeptiskt till företags iver att förvärva. Straco är alltså ett trist konservativt bolag där det inte händer speciellt mycket, förutom det faktum att bolaget är en pengamaskin vilket kan vara anledning nog till att vilja investera. Faktum är att deras nuvarande kassa räcker för att bygga upp två nya SOA om de skulle önska. Detta kommer såklart inte att ske utan troligtvis inväntar bolaget sämre tider då det är enklare att hitta förvärv till attraktiva priser, under tiden får kassan växa.
Senaste gången det var sämre tider var i finanskrisen 2008/2009 vilket bolaget var helt opåverkade av då både omsättning och resultat ökade både före, under och efter krisen. Därför känns detta som en mycket intressant placering för den något mer defensive investeraren då Starco, med sin stora kassa, kan förvärva till attraktiva priser om/när kärvare tider anländer.
Sammanfattningsvis
Bolaget har en mycket fin historik, bra huvudägare, mycket bra kassaflöden och en värdering som är nere på attraktiva nivåer. Bolaget är dock inte riskfritt vilket texten ovan visar och det saknas synliga triggers som kan få kursen att lyfta.
Knäckfrågan för mig är hur mycket öppnandet av SHPOW kommer påverka SOAs intäkter. Jag tror att det kommer påverka en del men inte tillräckligt mycket för att bolaget inte ska vara intressant på nuvarande kurser. Jag har valt att investera i bolaget då de har en fin historik, bevisat bra företagsamhet och då jag tycker det är en fin defensiv investering när sämre tider anländer.
Är Straco Corporation något som du skulle investera i?
Disclaimer: Ovanstående är endast en kort analys för att väcka ett intresse kring bolaget och kan innehålla faktafel. Vid investeringsövervägande rekommenderas starkt att göra en egen analys av företaget. Jag äger aktier i bolaget.
